期权入市手册(十四):期权常用交易策略之领口策略、合成策略
2022年12月23日 11:01
来源: 证券日报
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  编者按:2022年12月12日,深证100ETF期权(标的为深证100ETF,代码159901)上市交易,目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力,深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第十四期,让我们学习期权的常用交易策略——领口策略和合成策略吧!

  1.什么是领口策略?

  (1)领口策略运用场景

  当市场波动较大,变动方向不明朗,可构建领口策略,低成本锁定标的持仓的风险和收益。

  (2)领口策略构建

  持有标的+卖出虚值认购期权+买入虚值认沽期权

  【小贴士】

  我们可以借助前面学习的保险策略及备兑策略帮助理解领口策略:

  在保险策略基础上降低成本:通过卖出虚值认购期权获得权利金,降低保险成本。

  在备兑策略基础上锁定风险:通过买入认沽期权锁定备兑策略的下行风险。

  (3)举例说明策略损益情况

  假设期初标的价格S0=4元、行权价K1=3.8元的近月认沽期权价格P0=0.02元,行权价K2=4.2元的近月认购期权价格C0=0.02元。可以通过持有标的+卖出认购期权+买入认沽期权构建领口策略。

  情况一:若到期时,标的价格高于行权价K2=4.2元,卖出的认购期权将有行权价值,投资者有义务将持有的标的按认购期权行权价K2=4.2元卖出,正常获得权利金C0=0.02元,卖出认购期权和标的持仓的合计损益为K2-S0+C0=4.2-4+0.02=0.22元;买入的认沽期权将没有行权价值,P1=0元,到期损益为期初的权利金成本P1-P0=0-0.02=-0.02元。此时,领口策略的到期损益为K2-S0+C0+P1-P0=4.2-4+0.02+0-0.02=0.2元。随着标的的上涨,卖出的认购期权始终具有行权价值,投资者有义务将标的按低于标的市场价格的行权价K2卖出,持有标的在行权价K2以上的潜在收益都无法获得;买入的认沽期权始终没有行权价值,价格归零,此时领口策略的损益为K2-S0+C0+P1-P0。

  情况二:若到期时,标的价格高于行权价K1=3.8且低于行权价K2=4.2元,卖出的认购期权将不具有行权价值,C1=0元,到期损益为C0-C1=0.02-0=0.02元;买入的认沽期权也将不具有行权价值,P1=0元,到期损益为期初的权利金成本P1-P0=0-0.02=-0.02元;假设S1=4.1元,标的持仓损益为S1-S0=4.1-4=0.1元。此时,领口策略的到期损益为S1-S0+C0-C1+P1-P0=4.1-4+0.02-0+0-0.02=0.1元。到期时标的价格介于K1与K2之间时,两份期权合约均为虚值合约,到期价值均归零,此时领口策略的损益为S1-S0+C0-C1+P1-P0。

  情况三:若到期时,标的价格低于行权价K1=3.8元,卖出的认购期权将没有行权价值,C1=0元,到期损益为C0-C1=0.02-0=0.02元;买入的认沽期权具有行权价值,投资者可以按照行权价K1=3.8元将标的卖出,买入认沽期权和标的持仓合计损益为K1-S0-P0=3.8-4-0.02=-0.22元;此时,领口策略的到期损益为K1-S0-P0+C0-C1=3.8-4-0.02+0.02-0=-0.2元。随着标的下跌,卖出的认购期权始终没有行权价值,获得全部权利金C0;买入的认沽期权则有行权价值,投资者始终可将标的按行权价K1=3.8元卖出,此时,领口策略的到期损益为K1-S0-P0+C0-C1。

  由此可见,领口策略将行权价K2上方的潜在收益转化为权利金,作为增厚收益,利用增厚收益买入行权价为K1的认沽期权,锁定下行风险,对标的持仓实现了低成本的风险管理。

  (4)领口策略注意事项

  ①合约数量关系(以沪深300ETF为例):10000份沪深300ETF对应一张认购期权和一张认沽期权。

  ②行权价选择:一般选择虚值程度相当的认购期权和认沽期权,此时,卖出认购期权获得的权利金与买入认沽期权花费的权利金相近,领口策略的权利金能大致抵消,净权利金成本较低。

  ③合约期限选择:考虑期权合约的流动性情况,一般交易当月或者下月合约。

  2.什么是合成策略?

  (1)合成策略运用场景

  ①利用期权低成本做多标的或者做空标的。

  ②利用期权合成现货多头或者空头,进行跨市场套利。

  (2)合成策略构建

  ①合成多头:买入认购+卖出认沽(到期时间、数量、行权价相同)

  ②合成空头:买入认沽+卖出认购(到期时间、数量、行权价相同)

  (3)举例说明策略损益情况(以合成多头为例)

  假设期初标的价格S0=4元,行权价K1=4元的近月认购期权价格C0=0.1元,行权价K2=4元的近月认沽期权价格P0=0.1元。通过买入认购和卖出认沽可构建合成多头策略。

  情况一:若到期时,标的价格高于行权价K1=4元,假设到期标的价格S1=4.2元,卖出的认沽期权没有行权价值,P1=0元,到期损益为P0-P1=0.1-0=0.1元;买入认购期权具有行权价值,投资者可按K1=4元买入标的,到期损益为S1-K1-C0=4.2-4-0.1=0.1元。此时,合成多头策略相当于持有了买入成本为K1=4元的标的,因此合成多头策略的到期损益为S1-K1-C0+P0-P1=4.2-4-0.1+0.1-0=0.2元。随着标的的上涨,投资者始终能以K1=4元的价格买入标的,向上的盈利空间为S1-K1-C0+P0-P1元。

  情况二:若到期时,标的价格低于行权价K1=4元,假设到期标的价格S1=3.8元,卖出的认沽期权具有行权价值,投资者有义务按K2=4元的价格履约买入标的,到期损益为S1-K2+P0=3.8-4+0.1=-0.1元;买入认购期权不具有行权价值,C1=0元,到期损益为期初的权利金成本C1-C0=0-0.1=-0.1元。此时,合成多头策略相当于持有了买入成本为K2=4元的标的。因此,合成多头策略的到期损益为S1-K2+P0+C1-C0=3.8-4+0.1+0-0.1=-0.2元。随着标的下跌,买入的认购期权行权价值始终为0;卖出的认沽期权始终具有行权价值,投资者都会被行权,有义务按K2=4元的价格履约买入标的,到期损益为S1-K2+P0+C1-C0。

  综上,无论标的价格在到期前如何波动,合成多头策略在到期时都可以按K1=K2=4元的成本买入标的,相当在合约期限内持有了价格为4元的现货多头持仓。

  (4)合成策略注意事项

  ①合约数量关系:一张认购期权对应一张认沽期权。

  ②行权价的选择:认购合约与认沽合约选择相同的行权价,一般选择平值附近的合约为宜,若选择实值或者虚值程度较深的合约,流动性带来成交价差的影响不利于准确复制现货持仓。

  ③合约期限选择:选择同月份的认购期权和认沽期权合约。考虑期权合约的流动性情况,一般选择当月或者下月合约。

  ④低成本特性:利用平值合约构建合成策略时,合成策略买卖期权的权利金可以大致抵消,净权利金几乎为0元,但持仓中有义务仓,故需要冻结保证金。假设沪深300ETF为4元,直接买入10000份沪深300ETF成本为4万元,平值合约义务仓的保证金约为5500元,合成多头策略成本相对较低。

  ⑤保证金风险:合成策略中有义务仓持仓,若持续亏损,义务仓需缴纳的保证金会逐步提高,因此,合成策略交易过程中还应注意因保证金不足而被强制平仓的风险。

(文章来源:证券日报)

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原标题:期权入市手册(十四):期权常用交易策略之领口策略、合成策略
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